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(2009-09-04 09:28:31)
两年之前，A股高企，坊间有指当时奇高的市盈率（逾六十倍）简直是日股翻版。本栏则以「当年今日话中日，表面相似实不似」为题，指出中日各方面有不同之处，不似翻版。两年之后，近期日本再成疑似榜样，但疑似效法的却是美国──坊间正怀疑日本大国衰落会否于美国重演。事关重大，值得大篇幅来探讨此事，现由股市说起。
在下观图甚众，但骤然的直觉亦不至于将当年日股与今天美股联想起来；尽管日股与滞后十年的美股有点相像，但近五、七年却非如此【图一】。然而，这里却忽略了滙价因素。假使锁定近期的美元兑日圆滙价来将过去几十年、自1971年滙市浮动起的日经平均指数作滙率调整，却发现日股与滞后十年半的美股相似得离奇【图二】。果如是者，美股岂不是还有起码十年的浪低于浪持久跌市？虽说A股对港股的影响渐大，但美股的影响仍不容忽视。一幅拼图可以似近三十年，不似巧合，背后一定有些原因。
GDP走势相近
既然是相差十年半，那就比较一下两国相差十年半的背景。第一步当然是比GDP【图三】。可这样说，除了间中有三几年短暂背驰外，近三十年来两者是很相似的。纯粹以图论图，末日教授鲁宾尼指美国将陷双底衰退，一点也不出奇，时间约是2011年。
继GDP后，另外两类最重要的经济数字是就业与通胀──即联储局的议息目标。观图所见，两国近三十年的失业率史当中，头一半不太相像，但尾一半愈来愈似【图四】。再以图论图，美国失业率似会如华府预期般升至双位数字。至于通胀，撇除首五年石油危机，其后二十几年两国通胀皆甚像样【图五】。这种相差十年半的相似实在教人惊讶。
看过客观现象，再看政府反应；尽管政府不容易改变经济周期，但其政策毫无疑问会有深远影响。政策不外两类：货币政策与利率政策。基于两国即使相差十年半亦面对相似的通胀及就业环境，按道理如果政策正确，利率上落应差无几。不难发现，美国在减息的反应上大概比日本快两年，而十年前的日本亦刚好将官方利率减至零【图六】。
或许最令人感兴趣的，是美国究竟会如十年前的日本般陷入长期通缩，还是如七十年代般出现滞胀？从以L计的货币流速可见，近三十年来两国大致相似，但微观点看，当中也有不少日子背驰【图七】。以图论图，缩多几年亦未为不可，克鲁明派仍有胜算。
日本人口老化严重
至于财政政策，则可见诸财赤占GDP的比例【图八】。与失业率一样，近三十年来的历史当中，头一半不相像，但尾一半颇像样，反映两国政府皆于利率及货币政策上使出浑身解数，而两国亦颇有技穷之象。大刀阔斧的宽松政策之后，当然后患无穷。两国的国债占GDP比率皆闻名于世，且相隔十年半的走势亦颇像样【图九】。不计股图，这是第一幅并非「零线对零线」的。日本百姓与政府刚刚相反、持有大量外债，或许如此，又或许因为日圆连年升值而非贬值，市场容忍了日本较高的国债水平而免其破产之忧。
这么多方面相像，美国都够倒霉了，不幸的是，其长远前景也似日本。众所周知，金砖四国之所以炒得火热，归根究底还不过是人多好消费。纵未做分析不敢妄下结论，但粗略估计，日本之所以一沉不起，跟人口老化应有一定关系。从两国六十五岁或以上占全国人口比例的趋势可见，两国皆升，分别只是快升慢升而已【图十】。固然，美国的移民政策比日本开放，故多年来美国人口增长放慢的速度，一直好过日本【图十一】。
写这文章，多少是近期读了好书的读后感矣。这是十分值得深思的课题，毕竟美国仍是大国，假使持久跌市、持久通缩、持久衰退，全球也不会好过得到哪里；而当下坊间盛唱的美国复苏亦须重新评估。在下对此虽有想法，但无意于此写下定论。当年日本是否就是今天美国？两者还有多少相似相异之处？这功课就留给大家好了。（罗家聪 文） | 
发表于 6-9-2009 11:48:55
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