2009：人民币向何处去？

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2009：人民币向何处去？
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【路边社1月15日讯】（路边社记者罗心惠新闻综述）人民币未来升值还是贬值，这是华人生活中的重要议题，目前各方说法不一。下面让我们回顾历史，系统、全面的分析预测人民币的走向。

一、人民币汇率30年漫漫路

1978 年到1993年，为了刺激外贸企业出口的积极性，中国汇率实行双轨制，实行外汇留成和集中管理制度。但到1994年，由于外汇调剂市场和官方价格之间差距巨大，企业不愿意将外汇卖给商业银行，造成企业外汇存款多，而官方外汇储备严重不足。为改变这种状况，1994年中国开始实行汇率并轨，实行有管理的浮动汇率制度。经济学教科书上叫做“肮脏浮动”（dirty float），意指政府人为干预的浮动。

1997年亚洲金融危机爆发，中国政府宣布人民币不贬值，这实际上将人民币变成了一个事实上钉住美元的固定汇率制度。尽管中国政府没有宣布开始搞固定汇率，但实际上，自那时起人民币对美元的汇率很久没有变过。

2001年后，随着美元走软，人民币币值低估的问题开始显现。随后几年，中国出口高速增长、外汇储备大幅增加、美元再次贬值等因素的共同作用下，人民币的升值预期不断增强。

按照正常的市场规律，人民币早就会升值了。但因中国对出口的贸易依存度由1980年的12.6%上升至2004年的70%，中国经济增长已主要依靠出口达到。中国政府为了维持高的经济增长率，一直人为的压制人民币升值，因此遭到了来自国际社会的巨大压力。

2002年2月，日本财务大臣盐川正十郎在OECD七国集团会议上向其他六国提交议案，要求人民币升值。2003 年中，美国时任财政部长斯诺和美联储主席格林斯潘先后表态，希望人民币更具弹性。美国的一些经济学家给出了人民币汇率低估 15%-50%的测算。

2004 年6月19日，在美国最大的工商业团体——美国制造业协会的牵头下，“健全美元联盟”决定力促政府动用“301条款”来迫使人民币升值。 2005年4月6日美国国会参议院通过“舒梅尔—格拉汉姆”提案。该提案声称，中国政府在6个月内必须将人民币升值，否则中国出口到美国的商品将面临高达 27.5%的惩罚性关税。

至2005年6月末，中国外汇储备已经达到 7110亿美元，对外贸易顺差迅速扩大，和主要贸易伙伴的贸易摩擦进一步加剧，多年成为世界上遭受反倾销投诉最多的国家。持续多年的贸易顺差还造成国内通货膨胀压力增加。因此，2005年7月21日，中国再次开始实行“有管理的浮动汇率制度”。此后3年的时间，人民币开始渐进升值。迄今，人民币对美元累计升值幅度已经约20%。

但渐进式的升值过程中，更加强化和坚定了升值预期，从而导致了中国长达3年的“反热钱战争”。由于稳定升值带来了丰厚的资本收益，这3年里，热钱打破了资本账户管制的层层樊篱，规模日益扩大。

从 2003年到2008年，中国的外汇储备从4032亿美元涨至近2万亿美元。而且由于资本管制，大量热钱通过贸易项下隐蔽入境，导致中国的贸易顺差继续逐年增长，并再次成为人民币继续升值的一个压力。然而，进入2008年7月份,就在市场预期人民币对美元汇率即将向“6.5”进发时,人民币对美元汇率却陷入了区间震荡。2008年12月，更是创出自汇改以来最大的一波贬值行情。

至此，2009年人民币汇率将走向何方成为世界瞩目的焦点，各方反应不一。国内新周刊在年初首刊中登出“华元：下一个世界硬通货？”的文章，称人民币将领军世界。同时有学者认为，全球金融危机给了人民币成为主导货币的机遇。

但也有很多国内外专家分析，人民币快速升值是中国沿海不少以出口为导向的企业出现全面破产倒闭的原因所在。当大量失业人口出现时，经济问题就容易转化为社会问题，而这一点正是中国政府最惧怕的。因此，仍是管制汇率的中国政府在2009年将会让人民币贬值。

看来，“升值还是贬值，这是一个问题。”

人民币未来升值还是贬值引各方猜测。（AFP/Getty Images）

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二、人民币汇率：到底是经济问题还是政治问题？

正常情况下，人民币正像任何一种商品价格走势一样，可以根据各种市场条件进行分析、预测。究竟是升还是贬，应依据人民币的实际价值含量即真实含金量以及市场供求做出评估。

然而，由于人民币目前仍不是自由兑换，在可控的浮动汇率制度下，政府对货币汇率有着相当大的决定权。目前金融专家们仍然只能通过境外NDF(无本金交割远期外汇)和境内黑市来判断人民币的真实供求关系。因此其前景预测变得复杂诡异。

从前面的分析我们可以看出，人民币这几年来的升值压力日益增大，但中国政府作出升值的决定，主要还是来自西方国家的压力。比如每次中美对话，人民币汇率都是焦点话题。因此很多国人已把人民币汇率问题已看作是一个政治问题，认为是“西方列强在干涉中国内政”。

那么西方各国为什么一直对中国政府施压要求人民币升值呢？从表面上看，美国要求人民币升值的原因是中美贸易顺差太大，中国产品大量出口及中国产品廉价，挤垮了美国的制造企业。然而，千家万户的美国人享用到了物美价廉的中国商品，得益的不还是美国人吗？美国为什么要反对呢？其实西方国家反对的是中国政府人为压低汇率，干涉经济活动，因为他们认为经济活动有其客观规律，如果人为操纵会使整个系统失衡。如欧盟委员会在其欧元区经济季度报告中表示，亚洲经济体，尤其是中国，应当允许本国货币升值，以帮助全球汇率重新达到平衡。

中国农业银行总行高级分析师何志成最近撰文指出，目前发生的全球金融危机，人民币没有自由兑换很可能是助推器之一。他说，已经演化为全球金融危机的这场大灾难其实是源于经济失衡，而经济之所以失衡，流动性泛滥和经济过热是祸根。为什么会经济过热？想一想为什么中国有那么多企业亏损倒闭，半年前这些企业家还对未来充满希望，开足马力加紧生产并加大库存，但当时汇率没有向它们发出任何经济可能突然转冷的信号。而为什么汇率信号失灵？人民币没有市场化是最大原因。

何志成认为，追究全球货币体系紊乱的源头，追究全球经济尤其是新兴市场国家经济过热的源头，不能只盯住美国，盯住次级债。从国内看，正是因为人民币的价值信号长期扭曲，使经济预期过热，企业才敢盲目地铺摊子，上规模，结果一遇风吹草动，立即出现生产过剩，泡沫破裂，大量企业被动调整——出现大面积亏损甚至倒闭。因此，人民币改革滞后并非是在加固防火墙，更非中国经济的长期福祉，相反，它是经济过热的助推器，是导致经济危机的根源之一。

其实，为了所谓的保证出口，中国政府长期压低人民币即使在短期也没有给中国经济带来益处，这样做的后果对中国宏观经济和金融市场所带来的负面影响是显而易见的。

首先是央行货币政策的独立性受到损害。由于多年以来国际收支的“双顺差”，积累的大量外汇储备造成基础货币的被动发行，央行已经无法用各种货币政策工具冲销掉这些过剩的流动性，而这些流动性由于资本管制的缘故大多只能在国内寻找出路，于是大量涌入股市和楼市，造成了资产的市场价格严重偏离了其内在价值，也就是股市和楼市的严重泡沫。

其次是中国的外汇储备过量增长，规模曾经一度接近2万亿美元。如此巨额的资金在境外运用，既造成了资源的浪费，又使中国国家资产深受美国金融海啸以及与此相关的金融风险的影响。

其三，热钱大量流入，流动性过于充裕，抬高物价，提高企业生产成本，损害一个国家制造业的对外竞争力，并带来经济过热、资产价格泡沫膨胀等一系列后果。

当然，除了维护市场平衡之外，西方国家要求人民币升值也有非经济因素的考量，如他们认为，中国廉价产品的优势，很大程度上是由于中国政治制度和缺乏法制造成的，这种制度和产品制造方式，对国内百姓来说是“血汗工厂”，是在对劳工的压榨和环境污染的基础上达到的。因此贸易谈判中经常会提到要求中国企业建立真正意义上的工会等问题，这可能就是中国政府所认为的“干涉内政”吧。
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2009年1月14日，成都一劳力市场上的临工广告。大量失业人口已成为中国社会的一大隐患。(Getty Images)

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三、2009年：人民币贬值还是升值？

近来，人民币未来是升值还是贬值引发多方争议，“升值论”和“贬值论”各持己见。

支持人民币继续升值的观点认为,中国仍然有居高不下的外贸顺差和巨额的外汇储备,中国的经济增长率仍然很高，因此货币升值的趋势不会改变。如对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰教授认为，人民币总体上仍是强势货币，对美元将会略有升值。交通银行首席经济学家连平在接受中央电视台访问时说，“全球金融危机对提振人民币作为未来多极化货币体系中的"一极"提供了契机。”

然而，2008年7、8月份,中国经济出现下滑迹象,出口、进口、工业增加值等数据接连报忧，经济状况不断恶化，“保增长”成为第一经济要务。在这样的背景下,人民币似乎已经失去了继续升值的支撑,贬值预期愈发强烈。因为人民币升值，无疑将导致出口市场的丧失，国内大量的企业倒闭、失业剧增，带来严重的经济、社会问题。

2008年12月，人民币结束了汇改以来单边升值的趋势，走出几轮下跌行情。中国高层也曾多次表态要“增加汇率弹性”，中国人民银行行长周小川在巴西召开的国际清算银行会议上更是明确表态：“不排除通过人民币贬值来帮助推动出口，以及维持中国经济的强劲增长的可能性。” 因此市场普遍预期今年人民币将出现大幅贬值，同时波幅也将扩大。

中国社会科学院金融研究所研究员易宪容认为，前段时间人民币的升值并没有改变中国贸易顺差和外汇储备快速增长的局面。由于 7-8月份美国次贷危机，国际上的资金大量回流到美国，从而出现了近年来少有的美元对非美元汇率的巨大逆转，这也造成了人民币对美元一定程度的贬值。他认为，如果美元升值的态势不改变，人民币贬值也是必然。

商务部国际贸易经济合作研究院副研究员梅新育认为,从现在到明年的2、3季度,人民币都存在比较大的贬值压力。他指出,金融危机引起国际市场的重新配置也对人民币造成一定压力,“只有当市场参与者对中国经济稳定发展重新建立信心,市场对人民币的贬值预期才会出现逆转。这个逆转估计要到明年3季度以后。”

另外还有两个关键因素，一个是中国银行业中存在的巨额金融黑洞。具体准确的数字可能永远是个谜，但数万亿的呆账坏账是铁板钉钉的事实。仅仅这一点纯粹经济运行的原因，人民币的贬值便成定局。

再一个因素是随着次贷危机的恶化，无论是美国还是欧盟，中国还是日本，都在救市，并且，资金往往非常巨大。这些数额庞大的资金从哪里来？发债、印钞是必不可少的选择。全球性的货币贬值趋势会日益明显。在中国推出4万亿投资计划后，国外一片震惊。但随后，西方国家就开始担忧人民币贬值问题。因为，中国4万亿投入，相当于其2007年GDP（24.6390万亿人民币）的16.23%，而美国8500亿美元的救市资金，也仅仅相当于其2007年GDP（13.8万亿美元）的6.2%。而中国财政自1980年以来，除1985年有25亿元的账面结余外，其余年份全部都是赤字。那么，钱从哪里来？西方国家推测，中国将采用人民币贬值的办法，来解决资金缺口。尤其是，在中国政府推出4万亿救市计划后，地方政府推出了超过18万亿的更庞大的计划。西方国家对人民币可能贬值的预期加大。

“人民币贬还是不贬?”必将成为2008年遗留给2009年最棘手的汇率问题。目前,上述分歧仍然存在,但有一点可以肯定的是,2009年的经济形势将对人民币汇率走势起到决定性作用。倘若危机继续向其他领域扩散,中国经济“保八”吃力,人民币贬值就会成为十分的可能。
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2009年1月13日，人们在谈论如何辨别假币。近来中国大陆出现大量假的面值100元的假币，闹得人心惶惶。 (Getty Images)

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四、　人民币贬值的几大弊端　

人民币贬值预期日益明显，但是，必须认识到，人民币贬值同时也有几大弊端。

首先，中国很多商品的价格已低于国外制造同类产品的成本价格，所以中国出口萎缩并非价格不够低，而在于全球经济下滑和对中国制造产品的不信任而带来的外部需求降低。这不是通过货币贬值就能解决的问题。

其二，人民币不是国际货币，如果大幅贬值，不能向外传导，就只能由国内的民众自己承担。在国内社会保障机制不健全的情况下，民众财富的缩水和购买力的下降，将给民众带来更大的生活压力，进一步抑制内需。

其三，人民币贬值将加速资金外流。一旦市场上形成对人民币将大幅贬值的预期，盘踞在中国国内的热钱可能加快撤离步伐。上个月，中国国家外汇管理局官员表示，中国外汇储备自2003年12月份以来首次出现下降。事实上，在人民币露出贬值端倪后，就有媒体刊发了《人民币连连“跌停”楼市热钱“闻风而逃”》的报导，称某外资购房客急打8.5折甩卖房屋，外资基金亦纷纷取消“订单”暂作壁上观。

而且，近日内，赴香港股市挂牌的中资银行股，屡遭原先参股的外资法人抛售持股，使得这些个股股价惨跌。譬如瑞士银行出清所持有的中国银行H股、美国银行抛售56亿股建设银行H股，1月7日再传出李嘉诚基金配售中国银行H股20亿股。同时，传出苏格兰皇家银行也计划出售金额高达20亿英镑的中国银行H股。

中国国家信息中心的一份报告称，人民币贬值的预期不能形成，否则随着热钱的大进大出，股市、房市和大宗商品市场将会产生很大波动，这是监管层和市场各方都不愿看到的。如12月中国外汇储备数据大跌的消息一经公布就引发了市场对QFII撤离和资产价格继续下挫的担心，12月24日，上证指数出现深幅跳水。12月25日，商务部部长陈德铭随即表示，中国不会通过人民币贬值来刺激出口。这实际上显示人民币汇率政策已经陷入两难的境地。

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五、敢问路在何方？

在目前中国经济面临困境的情况下，人民币升值失去了支撑点。然而上述分析表明，人民币贬值对出口的促进作用也将十分有限，更会带来种种弊端。那中国经济的出路何在呢？

首先必须改变中国经济过于依赖外部需求的这种失衡局面。其实，外部市场对中国快速增长的出口的承受能力已经几乎到了极限，很难再突破。如2007年，中国对北美、欧洲和日本的出口占比高达59.5% （不包括转口贸易），如此大的市场份额本身就说明，出口可挖的潜力已经非常有限。

其次，中国经济应该藏赋予民，依靠内需增长发展，这才是正常的、可持续的发展。然而，中国经济过于依赖外部需求主要是由于国内社会保障不足，医疗、教育、住房负担过重，以及贫富分化问题加剧导致中下阶层的消费明显不足造成的，而这些因素与人民币汇率都没有太大的关系。因此中国的经济问题仅依靠汇率政策是解决不了的。

中国应从过于依赖出口的误区中走出来，想尽一切办法启动内需，这几乎是唯一有效的出路。而要做到这一点，就必须增加民众收入、健全社会保障机制、压缩政府开支。

也就是说，人民币贬值升值都不是救市良方，保障民生才是根本之道。